资产配置，顾名思义，就是在投资组合中选择资产的类别并确定其比例的过程。当不同的资产配置在一起时，投资组合的风险收益特征就会发生变化，利用不同资产之间的负相关性或弱相关性，能够有效分散一部分风险，进而让资产组合具有风险较低且收益较高的特征。

(资料图片)

资产配置是一门科学，也是一门“资产交响”的艺术。犹如交响乐，不同乐器交相呼应地一起合奏出美妙的声音，成就了交响乐的独有魅力。投资理财，是将不同类别的金融资产组合起来，发出各自的“声音”，通力合作，奏响乐章，这样就实施了一次资产配置。

怎样的“旋律”更悦耳？

假设有以下A、B两个投资组合，一段时间的收益率完全相同，但是收益率走势却大相径庭，你会选哪一个？

选A。

A、B“殊途同归”，但是组合A以更低的波动，获得了同组合B相同的收益，收益-风险“性价比”更高。

在投资理论中，波动率代表风险，波动越大，投资出现亏损的可能性就会越高；在投资实践中，波动远不止于一条“冰冷”的数字或曲线，大幅的收益波动更容易放大投资者的焦虑情绪，更容易诱发非理性行为，导致在追涨杀跌中失去获得长期潜在收益的良机。

纵观漫长的投资旅程，集中持有单一资产或可短暂斩获收益的突飞猛进，但也免不了需时常面对回报的波澜起伏，这并不一定会比长期收获稳定、持久的“涓涓细流”体验更好。一路走来，要听到舒心、悦耳的旋律，单看收益率是远远不够的，在收益和波动（风险）之间找到最贴合自己口味的平衡点，才能让更加惬意的曲调伴你行稳以致远。

或许，人们总会憧憬觅得某一波动（风险）低、但收益高的资产，但在现实中，这几乎是“mission: impossible”（不可能完成的任务），而优质的资产配置方案有可能帮你实现这张“心愿卡”。

“和”而不同，让音乐更美

假设有甲、乙两种风险资产，波动率都是20%，组合在一起。两种资产之间的相关系数不同，得到的组合波动率也会出现较大变化（见下图）：

当甲乙资产相关系数为1时，无论资产乙配置多少，都无法降低组合波动率；

当甲乙资产相关系数为±0.5和0时，随着资产乙加入配置，组合波动率会降低；

当甲乙资产相关系数为-1，配置50%资产乙，就能把组合波动率降至0，当然，这种完美负相关的资产，在投资实践中非常少见。

【TIPS】

相关系数：用以反映变量之间相关关系密切程度的统计指标，数值介于区间【-1,1】。在资产配置领域，相关系数可以反映两项资产之间联动性的强弱，当相关系数为-1时，表示完全负相关，两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反；当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同；当相关系数为0时，表示不相关。

例如,下表为最近三年不同资产之间相关系数，可以看到沪深300指数走势与国内债券、黄金、国际油价走势之间相关系数为负，均为负相关；而黄金与其他几类资产之间相关系数较低或负相关。

数据来源：wind,统计区间：2020年3月29日-2023年3月29日

观察以上好似琴弦的图线，我们可以得到两点启示：

1.“分散化”配置能降低组合波动率，不同资产“和谐”配置在一起，形成的“和声”会更动听。

2.“分散化”也仅是形式，“多元化”才是灵魂，明智的资产配置绝不是多个资产的简单“堆砌”，而是有机组合。当资产间相关系数为1时，形式上的“分散”无法平滑组合风险；当资产之间相关系数较低或为负时，平滑组合波动的效果才会更明显。

资产配置：是科学，也是艺术

资产配置是一门科学，看上去仿佛一项投资赚钱的“小诀窍”，实则有经典高深的理论体系，也有大量精彩的实践经验和案例；看上去仿佛只是买入了一组资产，实则诠释的是风险管理、积极防守的科学策略和理念方法。

资产配置是一门资产交响的艺术，对于不同投资者，见仁见智，没有唯一或普适的解决方案，衣服鞋子是否合身适脚、乐曲能否走心入耳，因人而异，亦可因人而变。

资产配置不是一劳永逸的，当经济环境、金融市场等发生变化时，当组合中某一资产高歌猛进导致权重过于集中时，需要审时度势，进行优化调整和再平衡。

资产配置也不是仙丹神草，无法每时每刻“包治百病”，尤其是当“黑天鹅”来袭、金融市场出现系统性风险时，再精妙的组合也可能集体“哑火”“走音”，这时需要的则是沉着冷静、意志坚定，用登高望远的“大智慧”来审视资产配置了。

诚然，科学合理的资产配置无法让你“一夜暴富”，但放眼长远，或许能助你远离跌宕起伏中的忐忑不安，或许能助你抚平一些投资路途中的颠簸，心态平稳、从容不迫地达成预期目标。

精准判断并单一投资某一类资产，靠不靠谱？

资产配置的要领是在不同资产之间进行分散化、多元化配置。有投资者认为，若能做出精准的判断，就好比拥有了一个“水晶球”，就总可以选择并集中持有当期表现最好的一类资产，或者在某一波动较大的资产（如股票）内进行择时进出、高抛低吸。但是，实际操作并非如此。

回顾历史，没有哪一类资产可以只涨不跌且能有持续强势表现，当然一般情况下也难有哪类资产会永远低迷，时常在不经意间就会迎来“高光时刻”。

我们选取股票、债券、商品、黄金、房产以及境外股票标的（港股、美股）这几类风险收益特征各有不同、相关性较低的代表性资产进行观察，可以发现，过年10年间：一是在收益率的竞逐中没有“常胜将军”；二是同一资产在年度间的收益差距也很大（尤其是高风险资产），相对强弱也起伏明显，收益、排名的“反转”剧情不断上演，且难有规律可循。（见下图）

具体以A股（沪深300指数代表）为例，2013年以来的10年间，A股在各类资产间的相对收益排名呈现出明显的“之”字形，来回波动起伏；从绝对回报水平来看，有年度大涨超50%、也有年度跌幅超过25%，还曾出现上一年涨幅超20% 、紧接着下一年跌幅超25%。即便是常被直观认作“保值”、“安全”的黄金，价格波动之大也是显而易见的。

注：不同资产类别选用代表性指标：A股-沪深300指数、债券-中债综合指数、房产-中国70个大中城市新建商品住宅价格指数、商品-南华商品指数、港股-香港恒生指数、美股-标普500指数、黄金-纽商所COMEX黄金期货价格。过往表现不预示未来。

数据来源：wind。统计区间为2013年1月1日-2022年12月31日。

在最理想的状态下，选准并持有单一资产，有可能在某一时段获得比较好的收益，但在复杂多变的市场环境中，要做到“每投必中”“切换必准”几乎是“不可能的任务”。此外，对于普通投资者而言，在不同资产类别间频繁切换，一段时间集中持有单一资产，也很容易在相对排名和绝对回报的大幅波动中，产生心态动摇、动作变形，进而出现非理性的投资行为。

单一资产内频繁择时进出，可不可行？

资产间频繁切换，节奏难以把握，那么在单一资产内，踩准时点，实现“该进的时候进、该出的时候出”，可行吗？

我们以股票资产为例，做一个简单的观察。

在完美的理想状态下，若次次都能精准择时，理论收益将是巨大的。从沪深300指数2013年至2022年，完整10年、2431个交易日来看，累计收益率为53.5%（年化收益率4.5%）。假设能参与全部上涨交易日并成功避开跌幅最大的20个、50个、100个交易日，相对“买入持有”可展现出十分惊人的“超额”收益（见下表），这也是吸引不少“自信”的投资者进行频繁择时进出的原因。

数据来源：wind。统计区间：2013年1月1日-2022年12月31日。

然而回到现实，以海内外股票市场为例，大涨、大跌的交易日（或某些市场阶段），经常会挨在一起、“前后脚”出现，在频繁的择时进出中，即便可能幸运地避开某次大跌，但由于“关键大涨”常与大跌如影随形，在心态、情绪（如大跌之后的担忧和恐慌）等各种因素的影响下，错过“关键大涨”也很难避免，而一旦错过这些少数但关键的上涨，累计回报率可能会“大变脸”：同样是2013年-2022年，2431个交易日，如果在频繁择时进出的“折腾”中错过了涨幅最大的前20个、50个、100个交易日，结果会出现很大幅度的投资亏损（见下表）。

数据来源：wind。统计区间：2013年1月1日-2022年12月31日。

著名经济学家凯恩斯曾表达过对择时的看法：“由于种种原因，择时的想法是不可求的，也是不现实的。那些企图择时的人经常卖出太晚、买入太晚或者同时买入和卖出太晚，因此要承担巨大的代价，而且择时会助长投资者不安定的投机心理。”

长期以来的大量理论研究和实证数据证明，对绝大多数人而言，抛开风险管理的频繁择时、孤注一掷地集中单一投资稍有不慎会付出巨大的代价。

对于普通投资者而言，与其痴心追求“每投必中”或者实现“绝大部分时间都能投中”的小概率事件，不如放平心态、着眼长远、把握趋势，科学开展分散化、多元化的资产配置。诺贝尔经济学奖得主马科维茨就曾说过：“资产配置是投资市场唯一的免费午餐。”

总而言之，投资没有能精准预知未来的“水晶球”，做好资产配置，做好风险管理，避免频繁择时，避免过度依赖单一资产，寻求风险控制和长期收益间的最优解，才是投资理财的长赢之道。

了解更多资产配置相关知识，可以持续关注“漫话资产配置”系列。

（专题丨撰文 张柳静）

(除标注外，数据及图表来源：易方达投资者教育基地）

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